Vazba je převoditelný cenný papír , který představuje nárok na jeho emitenta , je tedy představitelem finančního dluhu v médiu, dlouhodobé, někdy dokonce i na neomezenou dobu. Tento dluh je vydáván v dané měně na stanovené období a poskytuje právo na výplatu fixního nebo variabilního úroku, který se nazývá kupón, který je někdy kapitalizován až do své splatnosti. Depozitní certifikáty nebo komerční cenné papíry jsou považovány za krátkodobé finanční nástroje, a proto se od dluhopisů zcela liší. Dluhopisy jsou hodnoceny podle rizikového profilu jejich emitentů ratingovými agenturami . Na trhu dluhopisů existuje široká škála cenných papírů.
Emitentem dluhopisu je dlužník; předplatitelem nebo držitelem závazku je příjemce . Dluhopis je často obchodovatelný a může být uveden na burze cenných papírů. V praxi se s cennými papíry obchoduje hlavně přes přepážku . V případě likvidace mají věřitelé, kteří jsou věřiteli peněz, přednostní právo před akcionáři, kteří rozdělují likvidační přebytek po nezaujatosti všech věřitelů.
V roce 2014 představoval světový trh dluhopisů přibližně 150 bilionů dolarů , tedy více než 50% celkového trhu finančních aktiv a 66% dluhového trhu. Pro srovnání, akciový trh je jen asi polovina (69 bilionů $) dluhopisového trhu. Finanční krize v letech 2007 až 2011 výnosy dluhopisů pila dosáhne historicky nízké úrovně.
Vydávání dluhopisů je velmi starý fenomén, jehož počátky sahají až do období renesance a jehož cílem je snížit náklady na královský dluh , přičemž trh s dluhopisy je součástí akciového trhu . Mezi první operace, které zahájil Henri II v Lyonu v roce 1555 , patří Grand Parti de Lyon , půjčka ve výši dvou milionů ECU na 11 let, s 16% úrokem, „mnohem vyšší než ty předchozí“, ve výši 12%. průměrný. Tři čtvrtiny půjčky tvoří staré úvěry, shromážděné a přepracované. Do té doby byl královský deficit vyplňován tříměsíčními půjčkami, obnovenými ke dni splatnosti .
Státní dluhopisy od samého začátku tvořily velkou většinu dluhopisů, přičemž obchodníci upřednostňovali krátkodobý dluh prostřednictvím komerčních cenných papírů. Stát je dlužník, který je zřídka bankrot od XIX th století, výnos dluhopisů je spojena s inflací, a to zejména ve Francii čtyřicet let:
Rok | devatenáct osmdesát jedna | 1982 | 1983 | 1984 | 1985 | 1986 | 1987 | 1988 | 1989 | 1990 | 1980 |
10letá sazba (fr) | 17,4% | 14,8% | 14,4% | 13,4% | 11,9% | 9,2% | 9,9% | 8,6% | 9,3% | 10,0% | 11,9% |
Index cen | 13,4% | 11,8% | 9,6% | 7,4% | 5,8% | 2,7% | 3,1% | 2,7% | 3,6% | 3,4% | 6,6% |
10letá reálná sazba | 4,0% | 3,0% | 4,8% | 6,0% | 6,1% | 6,5% | 6,8% | 5,9% | 5,7% | 6,6% | 5,5% |
Rok | 1991 | 1992 | 1993 | 1994 | 1995 | 1996 | 1997 | 1998 | 1999 | 2000 | 90. léta |
10letá sazba (fr) | 8,6% | 8,1% | 5,6% | 8,3% | 6,6% | 5,8% | 5,3% | 3,9% | 5,5% | 5% | 6,3% |
Index cen | 3,2% | 2,4% | 2,1% | 1,6% | 1,8% | 2,0% | 1,2% | 0,7% | 0,5% | 1,7% | 1,7% |
10letá reálná sazba | 5,4% | 6,1% | 3,5% | 6,7% | 4,8% | 3,8% | 4,1% | 3,2% | 5% | 3,3% | 4,6% |
Rok | 2001 | 2002 | 2003 | 2004 | 2005 | 2006 | 2007 | 2008 | 2009 | 2010 | 2000s |
10letá sazba (fr) | 5% | 4,3% | 4,3% | 3,7% | 3,3% | 4% | 4,4% | 3,4% | 3,6% | 3,4% | 3,9% |
Index cen | 1,7% | 2,1% | 1,9% | 2,1% | 1,8% | 1,6% | 1,5% | 2,8% | 0,1% | 1,5% | 1,7% |
10letá reálná sazba | 3,3% | 2,2% | 2,4% | 1,6% | 1,5% | 2,4% | 2,9% | 0,6% | 3,5% | 1,9% | 2,2% |
Rok | 2011 | 2012 | 2013 | Let 2010 |
10letá sazba | 2,5% | 3,2% | 2,2% | 2,6% |
Index cen | 1,7% | 2,1% | 1,3% | 1,7% |
10letá reálná sazba | 0,8% | 1,1% | 0,9% | 0,9% |
Tento cenný papír je smlouvou mezi emitentem a po sobě jdoucími držiteli cenného papíru, jehož dvěma hlavními prvky jsou harmonogram finančních toků a jejich metoda výpočtu . Vše je opraveno během emise dluhopisu, když je dluhopis vytvořen.
Tyto vysílače je také mnoho soukromých organizací, které orgány veřejné správy (zejména pokladen).
Dluhopis vydělává osobě, která jej koupí, pevnou úrokovou sazbu, stejnou každý rok, nazývanou dluhopisový kupón a placen dlužníkem, který vydal dluhopis . Díky tomuto fixnímu příjmu je považován za méně rizikový než akcie , jejichž příjem je variabilní a často obtížně předvídatelný.
Dluhopis lze vydat:
Držení dluhopisů jednotlivci se stalo v zásadě nepřímé: provádí se do značné míry prostřednictvím SKIPCP a smluv o životním pojištění .
Dluhopisy však mohou vždy teoreticky držet přímo jednotlivci, a proto podléhají oficiálnímu kótování - i když často bez transakcí, a tedy fiktivní nebo teoreticky - na burze cenných papírů .
Prakticky veškerý objem transakcí probíhá přes přepážku , OTC , mezi finančními institucemi: investiční banky , pojišťovny , správci podílových fondů , depozitní banky atd.
Objemy obchodů jsou značné, každý den několik bilionů eur, zejména u státních dluhopisů a jejich derivátových produktů , které představují klíčový trh pro střednědobé a dlouhodobé úrokové sazby .
Tyto dluhové cenné papíry jsou velmi blízcí nástroje dluhopisů, ale které samy nejsou která se bude konat přímo jednotlivci, pouze vzájemnými správců fondů a dalších odborníků finančního trhu. Jejich předpisy se proto mírně liší.
Povinnost je soubor toků posunutých v čase. Tyto toky proto nejsou navzájem přímo srovnatelné. Euro k datu nemá stejnou hodnotu jako stejné euro k datu , i když jen kvůli inflaci .
Ocenění závazku se rovná nalezení toho, co by za současných tržních podmínek mělo mít v zásadě hodnotu, pomocí matematické operace zvané diskontování , stanovením teoretické současné hodnoty všech toků, které jej tvoří. Na diskontní sazby vybraní pro tuto transakci jsou určeny tím, že sleduje dosud používaná na trhu závazky srovnatelné, pokud jde o trvání, likvidity a úvěrového rizika. Teoretická hodnota dluhopisu i jeho tržní cena se neustále mění v důsledku změn na trhu, úrokových sazeb a plynutí času.
Poznámka se všechny toky klesají k datům a vznik povinnosti. Aby se tyto toky vrátily zpět na společnou základnu, na jejich ekvivalent k jednomu datu , jsou všechny vynásobeny svým diskontním koeficientem . Tento diskontní koeficient se získá výpočtem z úrokové sazby, kterou se člověk rozhodne uplatnit na tuto konkrétní povinnost diskontovat mezi daty a .
Současná hodnota (správný termín je spíše současná hodnota, ale současná hodnota je obvyklým výrazem) závazku je tedy součtem aktuálních hodnot každého z toků:
Existuje zjednodušený diskontní vzorec s jedinou sazbou, pojistně matematickou sazbou , která je sice nepřesná, ale je široce používána a používá se jako první aproximace.
Nástroj pro hodnocení: výnos do splatnostiObecnou zásadou je, že mechanicky se ceny dluhopisů s pevnou úrokovou sazbou pohybují nepřímo s úrokovými sazbami: pokud sazby rostou, ceny klesají a naopak. Často používané zjednodušení uvažování je následující:
Diskontování spočívá v tom, že cena v roce N + 1 odpovídá ceně v roce N. Každý rok se ceny zvyšují o X%, a proto zároveň hodnota peněz klesá až o tolik (1 € 2000 nestojí za 1 € dnes). Aby se vrátili k dluhopisům, budou každý rok platit stejný úrok.
Definice: výnos do splatnosti je sazba, díky níž je aktuální cena dluhopisu ekvivalentní (= srovnatelná) s diskontováním budoucích výnosů.
(předpokládejme 1 000 EUR ). Víme, že obdržení 1 000 dnes nebo za 10 let neznamená totéž: proto aktualizujeme tyto zájmy, zejména kapitál, který bude na konci splacen, abychom poznali hodnotu dluhopisu.
Příklad: tříletý dluhopis ve výši 100 000 EUR, který platí 10% úrok, je uveden na 98%. Jaký je výnos do splatnosti?
budoucí příjem je:
Chcete-li znát výnos do splatnosti, musíte vyřešit následující rovnici:
Výnos do splatnosti je míra (t), která řeší tento vzorec. Zde najdeme 10,82%
Definice: Pojistněmatematická sazba je skutečný výnos z dluhopisu do splatnosti, který nemá nic společného s nominální úrokovou sazbou.
Příklad: podle aproximace:
Nominální | Nominální úroková sazba | Doba trvání | Emisní cena | Cena za odkoupení | Pojistněmatematická sazba | |
---|---|---|---|---|---|---|
Povinnost A | 100 000 | 7% | 10 let | 100 000 (100%) | 100 000 (100%) | 7% |
Bond B | 100 000 | 7% | 10 let | 102 000 (102%) | 100 000 (100%) | 6,8% |
Chcete-li určit pojistně-matematickou sazbu aproximací, postačí určit další náklady a rozdělit je v čase. Dodatečným nákladem je emisní cena 2% nebo 0,2% ročně, která se odečte od nominální sazby (7% - 0,2% = 6,8%).
Závěr: Čím delší je životnost dluhopisu, tím více se rozloží náklady na pojistné, a proto bude jeho dopad nižší.
Příklad: podle přibližného vzorce:
Pojistněmatematická sazba =Právní podmínky závazku mohou být velmi různorodé. V případě soukromého umístění (nekótované dluhopisy) jsou podmínky cenných papírů definovány v emisní smlouvě (nebo v úpisové smlouvě ). V případě emise prováděné veřejnou nabídkou nebo když je požadováno přijetí dluhopisů k obchodování na regulovaném trhu (kótované dluhopisy), jsou podmínky cenných papírů obecně definovány v prospektu kontrolovaném orgánem pro kontrolu trhu ( pro kotování na Euronext Paris, Autorité des marchés financiers, pro kotování na lucemburské burze cenných papírů, Komise de surveillance du secteur financier).
Toky dluhopisu jsou definovány:
Úroková sazba může být:
Některé dluhopisy navíc mají opce , například předčasné splacení k určitým datům podle volby emitenta (anglicky: splatné dluhopisy ) nebo naopak prodloužení při splatnosti nebo výměna za jiný cenný papír., S nebo bez samostatného rozpisu upisování .
Některé mají možnost směny za akcie :
Většina dluhopisů jsou klasické roční dluhopisy (tzv. Obyčejné vanilkové dluhopisy : klasické nebo konvenční dluhopisy), to znamená:
Příklad: ekvivalentní dluhopis státní pokladny 4,75% 4/25/2035, který je již v úvodu považován za příklad výše, je klasický dluhopis s pevnou sazbou splatnou 25/4/2035 a nominální sazbou 4,75%.
Je obvyklé libovolně oddělit současnou hodnotu dluhopisu na:
Tento zvyk pochází z dob - XIX tého století - když ani počítače nebo kalkulačky existoval. Bylo proto důležité mít možnost zobrazit zdánlivou cenu dluhopisů ( cenu ), která jim umožňuje vzájemné srovnání, aniž by bylo nutné provádět složité výpočty. Vývoj elektronických výpočetních prostředků to učinil méně nezbytným, ale použití zůstalo.
Ve skutečnosti, jak je vidět na opačném grafu, čím blíže se dostaneme k datu výplaty kupónu, tím více mechanicky cena dluhopisu (modrá čára) zahrnuje částku uvedeného kupónu. Znovu ho ztrácí, stejně mechanicky, ale najednou, jakmile je uvedený kupón vyplacen. Odečtením, pro-rata temporis , od ceny dluhopisu účinek dalšího kupónu, „narostlého kupónu“, získáme křivku (červenou, v grafu), která je mnohem pravidelnější a časově snáze interpolovatelná : lekce ".
K ocenění dluhopisu se pravidelně používají dva anglické výrazy:
Význam této poznámky |
Moody's |
Standard & Poor’s |
Hodnocení Fitch |
Dagong | ||||
---|---|---|---|---|---|---|---|---|
dlouhá doba |
krátká doba |
dlouhá doba |
krátká doba |
dlouhá doba |
krátká doba |
dlouhá doba |
krátká doba |
|
Prémiová první kvalita |
Aaa | P-1 Prime -1 |
AAA | A-1 + | AAA | F1 + | AAA | A-1 |
Vysoce kvalitní Vysoce kvalitní |
Aa1 | AA + | AA + | AA + | ||||
Aa2 | AA | AA | AA | |||||
Aa3 | AA− | AA− | AA− | |||||
Horní střední třída Vynikající střední kvalita |
A1 | A + | A-1 | A + | F1 | A + | ||
A2 | NA | NA | NA | |||||
A3 | P-2 | A− | A-2 | A− | F2 | A− | A-2 | |
Nižší střední známka Průměrná kvalita nižší |
Baa1 | BBB + | BBB + | BBB + | ||||
Baa2 | P-3 | BBB | A-3 | BBB | F3 | BBB | A-3 | |
Baa3 | BBB− | BBB− | BBB− | |||||
Neinvestiční stupeň, spekulativní spekulativní |
Ba1 |
Není prime Není prime |
BB + | B | BB + | B | BB + | B |
Ba2 | BB | BB | BB | |||||
Ba3 | BB− | BB− | BB− | |||||
Vysoce spekulativní Velmi spekulativní |
B1 | B + | B + | B + | ||||
B2 | B | B | B | |||||
B3 | B− | B− | B− | |||||
Vysoké riziko | Caa1 | CCC + | VS | CCC | VS | CCC | VS | |
Ultra spekulativní | Caa2 | CCC | ||||||
Ve výchozím nastavení s určitými nadějemi na zotavení |
Caa3 | CCC− | ||||||
To | CC | CC | CC | |||||
VS | C / CI / R | VS | VS | |||||
Selektivní výchozí nastavení | SD | D | RD | D | D | D | ||
V prodlení | D | D |
Ocenění úrokového nástroje zahrnujícího na rozdíl od státních dluhopisů úvěrové riziko, jako je dluhopis vydaný místním úřadem, společností, cizím státem atd., Se teoreticky provádí:
Částka vyjádřená v bazických bodech , o kterou by se musela paralelně posunout celá výnosová křivka státních dluhopisů s nulovým kupónem , obecně směrem nahoru, aby diskontování toků dluhopisů na této nové křivce odpovídalo její skutečné tržní ceně, se nazývá úvěrové rozpětí dluhopisu.
V případě prodlení emitenta (bankrot, bankrot atd.) Nese držitel dluhopisu riziko, že nezíská svůj kapitál zpět (např .: Enron, Worldcom, Parmalat atd.). Je pravda, že riziko spojené s dluhopisem je nižší než riziko, které představuje akcie , protože držitelé dluhopisů jsou v pořadí věřitelů mnohem vyšší než akcionáři. Toto riziko je však velmi reálné.
Existuje dobrá aproximace půjčky, která je jak bezriziková, tak dosud neuhrazená. Jedná se o nejlikvidnější vládní dluhopisy vydané nejméně zadluženými z velkých rozvinutých zemí, tj. Dluhopisy:
Sazby odvozené z těchto půjček proto odpovídají pro každou měnu, kde existují, bezrizikovým sazbám . Ostatní, méně likvidní dluhopisy, nesou riziko, jehož míra na trhu s dluhopisy je dána rozdílem úrokových sazeb mezi jejich výnosností a bezrizikovými sazbami. Toto rozpětí sazeb nebo kreditní rozpětí teoreticky odpovídá součtu:
Dluhopisy jsou často - i když to není povinné - předmětem finančního hodnocení, které obvykle poskytuje lepší hodnocení úvěrového rizika představovaného cenným papírem.
Jak jsme viděli, dluhopis je půjčka, která slouží úrokové sazbě , vyjádřené jako posloupnost kupónů v daném období, pak konečné splacení, nejčastěji v nominální hodnotě . Pro ohodnocení dluhopisu vypočítáme současnou hodnotu všech budoucích splátek ( kupony a nominální hodnota ) diskontováním částek s úrokovou sazbou odpovídající riziku dluhopisu. Také, když úrokové sazby rostou, jeden bude sleva při vyšší rychlosti, a tudíž to bude snižovat na současnou hodnotu příjmů dluhopisu. Dedukujeme, že: