Volba

V financi, An možností je derivát , který stanovuje smlouva mezi kupujícím a prodávajícím. Kupující opce získává právo, nikoli povinnost, nakoupit ( zavolat ) nebo prodat ( umístit ) podkladové aktivum za cenu stanovenou předem ( stávka ), na určité časové období, dané nebo k pevnému datu. Tuto smlouvu lze uzavřít za účelem spekulace o budoucí ceně podkladového aktiva nebo k zajištění nepříznivého vývoje této ceny. Podkladovým aktivem může být například akcie , obligace , směnný kurz mezi dvěma měnami, komodita nebo dokonce futures na kterýkoli z těchto produktů.

Pokud jsou na finančních trzích obchodovaným zbožím finanční aktiva (akcie, dluhopisy), dává opce kupujícímu právo koupit ( vyzvat ) nebo prodat ( umístit ) finanční aktivum definované ve smlouvě. Ceny předem stanovené a doba platnosti opce jsou definovány ve smlouvě. Prodávající se zavazuje respektovat podmínky smlouvy, pokud se kupující rozhodne využít své možnosti, na oplátku mu kupující dá peníze. Pokud opce není uplatněna, vydělal prodejce částku rovnající se ceně opce.

Pojem opce na akcie obecně označuje odškodnění vyplácené společností jejím zaměstnancům ve formě kupních opcí na akcie stejné společnosti.

Definice, terminologie a zápisy

Vesmír finančních možností zahrnuje specifický slovník a mnoho anglicismů. Ty jsou označeny, protože jejich použití je častější než jejich překladů do francouzštiny.

Finančních možností je derivátový produkt, smlouva mezi oběma stranami, která dává kupujícímu právo (prodejce, na druhé straně, je povinen v souladu s rozhodnutím kupujícího):

dané množství podkladového aktiva ( akcie , obligace , akciový index , měna , komodita , jiné deriváty, fondy, inflace atd.)

Samotné toto právo je sjednáváno za určitou cenu, která se nazývá prémie nebo prémie .

S opcemi se obchoduje jak na specializovaných opčních trzích v rámci burz cenných papírů , tak na mimoburzovních trzích .

Říká se jedna z možností:

Ve zbytku článku použijeme následující notace:

Historický

Jeden z prvních opčních trhů uvádí encyklopedie Diderot et d'Alembert (1752) na amsterdamské burze cenných papírů, která nabízí tři typy transakcí na třech různých trzích: spotový trh , futures trh (obchodníci si vyměňují komodity, které dosud nevlastní) ) a opční trh (nabytí práva, bez závazku, na nákup komodit v budoucnu, za zaplacení prémie).

použití

Lze použít tyto možnosti:

Obchodovat můžete na organizovaných nebo mimoburzovních trzích:

Při absenci zvláštního krytí a v nejhorším případě bude mít kupující opce ztrátu omezenou na prémii, kterou zaplatil. Jeho teoretický maximální zisk je však neomezený (nebo omezený na realizační cenu minus prémie za put, jehož podklad nemůže mít zápornou cenu).

Symetricky vidí prodejce opce svůj maximální zisk omezený na prémii, kterou obdrží. Jeho ztráta může být neomezená nebo omezená (prodejce putu, jehož cena podkladu nemůže být záporná). Jedná se o velmi riskantní spekulativní strategii .

Pokud možnost nebyla k datu expirace uplatněna, je řečeno, že byla opuštěna .

Hodnota možnosti a výsledek při vypršení platnosti

Nejprve si pamatujte, že ve financích je hodnota odhadem potenciální ceny v daném čase a podle daných tržních podmínek.

Hodnocení možnosti

Finanční teorie stanovila, že cena opcí závisí na různých faktorech (rozpětí mezi realizační cenou a aktuální cenou, volatilita podkladového aktiva, zbývající termín, bezriziková úroková sazba, dividendová sazba pro hlavní faktory). Prémie opce představuje pravděpodobnost , odhadovanou účastníky trhu v daném časovém okamžiku, že opce bude v penězích v budoucím časovém okamžiku - v době evropské opce v době splatnosti. Vskutku,

Black-Scholesův model

Na začátku 70. let dosáhly společnosti Fischer Black a Myron Scholes zásadního průlomu v oceňování derivátových produktů, jejichž podkladem je akcie, které neplatí dividendy. Ve snaze vybudovat rizikově neutrální portfolio, které reprodukuje profil zisku opce, publikoval matematik a ekonom v roce 1973 uzavřený vzorec, který umožnil vypočítat teoretickou hodnotu evropské opce. Výhodou tohoto modelu je, že poskytuje parametry řízení rizik portfolia opcí. Na druhé straně jeho velmi omezující předpoklady (žádná výplata dividend, normální rozdělení, volatilita a konstantní úrokové sazby) činí jeho použití nepřesným.

Stochastický model volatility

Pozorování trhu ukazuje, že volatilita sleduje stochastický proces, který je funkcí času a ceny podkladového aktiva. Bylo vyvinuto několik modelů, včetně modelu Stevena L. Hestona z roku 1993 , uzavřeného vzorce.

Ocenění replikací

Za určitých předpokladů cena opce odpovídá nákladům na vytvoření investiční strategie s vlastním financováním, která opci replikuje , ale je postavena na základě jiných aktiv než opce, zejména podkladového aktiva.


Při absenci arbitrážní příležitosti se tedy cena opce musí shodovat s částkou potřebnou k zahájení samoplátované replikační strategie. Možnost a strategie vytvářející stejné peněžní toky musí mít oba produkty stejnou cenu.

Následující aplikace poskytuje lepší pochopení implementace tohoto oceňovacího přístupu v případě určitých možností pro model Cox-Ross-Rubinstein (diskrétní čas) a Black Scholes (nepřetržitý čas): https: // hedging-derivates.herokuapp .com /

Výsledek při splatnosti

Výsledek opce po vypršení platnosti (běžně nazývaná výplata ) - tj. To, co její držitel obdrží - závisí pouze na ceně podkladového aktiva. U hovoru se rovná maximu mezi 0 a cenou podkladu snížené o realizační cenu. U putu se rovná maximu mezi 0 a realizační cenou sníženou o cenu podkladu.
Pro výpočet celkového výsledku operace je rovněž nutné vzít v úvahu prémii zaplacenou za získání opce.

Pomocí výše definovaných notací:
Výsledek pro kupujícího hovoru bude a symetricky výsledek pro prodejce hovoru bude

Výsledek pro kupujícího putu bude a symetricky výsledek pro prodejce putu bude.

V případě, že cena podkladového může mít zápornou hodnotu (např rafinační marže ), výsledek put může být nekonečný. Na druhou stranu, pokud je minimální možná hodnota podkladu nula (například akcie), může výsledek putu dosáhnout pouze maximální realizační ceny.

Numerické příklady

volání

Představte si rafinéru ABC, který v 1. st leden, ví, že pro své podnikání, bude to koupit za30. června, 1.000.000 barelů ze surové ropy. Toho dne 1. st leden, ropa se obchoduje na trhu na 50 $ za barel. ABC však očekává silné ekonomické oživení, které povede ke zvýšení cen ropy. Nad 60 $ za barel začíná ABC ztrácet peníze. Rozhodl se proto použít svou hotovost na nákup 1 000 000 hovorů s cvičnou cenou 60 $ do data vypršení platnosti30. červnaa prémie 4 $ za barel. Co se stane v30. června ?

Společnost Refiner ABC proto chránila své dodávky před růstem ceny ropy, který je pro ni příliš důležitý. Toto pojištění však stojí určitou cenu. Je na něm, aby rozhodl, zda je to pro něj zajímavé.

put

Představte si, že investor, který ABC na 1. st leden, má ve svém portfoliu v celkové hodnotě € 54 milionů, který se skládá z 1.000.000 akcií společnosti XYZ SA , zakoupený v uplynulém 40 € každý a v hodnotě 50 € a € 4,000,000 v jeho bankovním účtu . Myslí si, že XYZ bude mít těžký rok a chce se tomuto riziku chránit. Rozhodne se koupit 1 000 000 putů s cvičnou cenou 40 EUR, prémií 4 EUR a vypršením dne31. prosince : Jeho portfolio se skládá z 1.000.000 akcií a 1000000 puts a její hodnoty na 1. st leden je vždy 50 € * 1000000 * + 4 € 1.000.000 = 54 milionů € . Co se stane v31. prosince ?

To znamená, že celkem zisk ve výši - € 4,000,000 + € 40000000 - € 15,000,000 = € 21000000 a bankovní účet s kreditní zůstatek ve výši 25.000.000 (21,000,000): je to € 4,000,000 na 1. st leden plus zisk € 21 milionů (4 miliony v hotovosti byly použity na nákup putu).
Jak se drží zpátky akcie, hodnotu jeho portfolia 21 milionů € + 15 milionů = € 36 milionů € , dolů € 14 milionů (18 milionů) ve srovnání s 1. st ledna. Upozorňujeme, že tato hodnota je stejná bez ohledu na cenu akcie, pokud je nižší než 40 EUR. Pokud by ABC nic neudělal, jeho portfolio by mělo hodnotu (15 * 1 000 000 EUR) + 4 000 000 EUR = 19 000 000 EUR .

Investor ABC proto chránil své portfolio před poklesem ceny akcií, který byl pro něj příliš velký. Toto pojištění však stojí určitou cenu. Je na něm, aby rozhodl, zda je to pro něj zajímavé nebo ne.

Správa možností a volitelných strategií

Když společnost kupuje nebo prodává opci ve finanční instituci, přenáší na ni část svého rizika. Nastanou dva případy: buď toto riziko kompenzuje další riziko, které již instituce měla, nebo je přidáno. V druhém případě se banka pravděpodobně bude chtít zbavit nebo ji snížit.

Pokud se jedná o opci, která existuje na organizovaném trhu, nebo pokud najde protistranu, která si přeje podstoupit toto riziko, stačí ji zpětně koupit (prodat).
V opačném případě bude muset řídit riziko generované možností. K tomu má k dispozici celou řadu ukazatelů, volal řecká písmena nebo jednodušeji, že řecká písmena ( řecká písmena nebo Řekové v angličtině).
Jde o to, pokrývat jeden po druhém parametry, které tvoří cenu opce .

Mezi různými volitelnými strategiemi jsou 4 základní strategie popsané výše:

a několik složených strategií, jako například:

Existuje mnoho dalších v závislosti na očekáváních a potřebách účastníka trhu.

Další typy možností

Výše popsané možnosti se nazývají vanilka ( v angličtině prosté možnosti vanilky ), protože jsou první, nejběžnější a nejjednodušší. Velmi rozmanité zajišťovací potřeby, zejména na devizovém trhu , však podpořily vznik složitějších opcí známých jako exotické opce .

Existují dvě generace exotických možností:

Možnosti první generace

Příklad: V rámci řízení svého úrokového rizika bude kupující pětiletého limitu 6% oproti tříměsíčnímu Euriboru vidět svoji tříměsíční variabilní úrokovou sazbu „omezenou“ na 6% po dobu 5 let (za předpokladu, že plány fixace a že nominální částky půjčky a stropu jsou stejné).Caps, floor and collars are usually nepřetržitý sled opcí (call, put nebo kombinace) se splatností 3 nebo 6 měsíců (s odkazem na mezibankovní úrokové sazby se stejnou dobou trvání, například -IBOR). Tyto možnosti se šíří hlavně mezi 2 a 10 lety.

Všimněte si, že termín výměna je někdy ženský.

Možnosti druhé generace

Digitální opce nebo binární opce

Tato opce platí kupujícímu fixní zisk, když je podkladové aktivum na úrovni vyšší než je realizační cena opce pro hovor a nižší pro prodej . Může to být hotovostní zisk (opce v hotovosti nebo nic ) nebo příjem finančního aktiva, například cenných papírů ( opce v hotovosti nebo nic ).

Tento typ opce se běžně používá na predikčních trzích .

Hlavní použití binárních opcí spočívá v sestavování strukturovaných produktů (zejména s garantovaným kapitálem), protože digitální jsou levnější než spready volání nebo put spready .

Možnost hloubky pohledu

Dává kupujícímu právo zvolit si a posteriori, jakou cenu použije, mezi těmi, kteří jsou léčeni během doby životnosti opce, možnost uplatnit či nikoli. Když bude racionální, rozhodne se pro úroveň, která maximalizuje jeho zisk.

Asijská možnost

Po uplynutí platnosti bude realizační cena asijské opce porovnána s průměrnou cenou podkladového aktiva v časovém intervalu určeném v době transakce dvěma účastníky. Prémie asijské opce je nižší než prémie vanilkové opce, protože průměrná hodnota podkladu je méně volatilní než jeho okamžitá hodnota.

Bariérová možnost

Knock-in opce má hodnotu při skončení v závislosti na tom, zda podkladové dosáhne určité cenové hladiny s názvem bariéra, v průběhu životnosti opce. Tato možnost je aktivní, pouze pokud dosáhne bariéry, a v tomto případě je po vypršení platnosti její hodnota stejná jako u standardní možnosti. Na druhou stranu to stojí méně než vanilková opce, protože pravděpodobnost ztráty prodávajícího je menší než v případě vanilkové opce.

Možnost vyřazení funguje stejně jako možnost aktivující bariéry, kromě toho, že možnost bariéry je deaktivována, když podkladové aktivum dosáhne určité úrovně.

Pro možnost aktivace nebo deaktivace existují různé možnosti:

  • bariéra musí být překročena alespoň jednou, kdykoli během životnosti opce (průběžná bariéra);
  • bariéra musí být překročena alespoň jednou během aukce, během životnosti opce (samostatná bariéra);
  • bariéra musí být překročena v době splatnosti, bez ohledu na to, co se mohlo stát dříve (bariéra v dospělosti nebo bariéra v pořádku ).

Bariérová opce v pořádku může být rozdělena na vanilkové opce a binární opce.

V příkladu opak, kupující této struktury in fine je ve skutečnosti dlouhá s voláním s strike cenou K, krátký s voláním s strike cenou B (B je přísně větší než K), a krátká z binárního hovoru s realizační cenou B a výplata B - K.

Pařížská možnost

Jedním z nedostatků možností vyřazovací bariéry je zemřít, jakmile je bariéra zasažena. Banka, která napsala mnoho bariérových opcí, tedy může, pokud je podkladový kapitál blízko bariéry, hrát na stejném podkladovém podkladu, narazit na bariéru a zbavit se tak svých závazků.

K překonání tohoto nedostatku byla vytvořena pařížská možnost. Bariéra je nastavena, ale možnost aktivace nebo deaktivace musí zůstat určitou dobu nad nebo pod bariérou v závislosti na smlouvě. Přidělený čas se nazývá okno . Pamatujte, že průchody pod bariérou nebo nad ní, nazývané nájezdy, nemají paměť. Pokud podkladový aktivista provede vpád na kratší dobu, než stanoví smlouva, s opcí se nic nestane. Takzvaná možnost „Parasian“ udržuje pasáže na paměti (ceny této poslední možnosti viz Hugonnier). Pokud je tedy časový rámec 5 dní pod bariérou L, je možné danou možnost zničit:

  • zůstanete dva dny pod bariérou, vyjdete a možnost je pařížská: můžete si dovolit další 5denní vpád pod bariéru;
  • zůstaneme dva dny pod bariérou, vyjdeme a možnost je parazická: můžeme si dovolit jen další vpád kratší než tři dny, protože dva dny prvního vpádu jsou si pamatovány.
Bermudská varianta (nebo Bermudy)

Toto je opce, kterou lze uplatnit pouze v určitých bodech životnosti opce. Tímto způsobem kombinuje výhody evropské možnosti a americké možnosti .

Složená možnost nebo složená možnost

Základem složené možnosti je standardní možnost. Protože složená možnost umožňuje zakoupit krytí, využívá ji zajišťovací agent, který si není jistý, zda je třeba ho krytí. K dispozici jsou 4 druhy voleb složených: volání na volání , volání na put , dát na vysazování a dát na volání . Existují dvě stávkové ceny a dvě stávková data.

Možnost odložené volby ( jak se vám líbí tato možnost nebo možnost výběru )

Tato možnost umožňuje kupujícímu rozhodnout, zda se z této možnosti stane hovor nebo prodej .

Kompozitní produkty nebo strukturované produkty lze také vytvořit kombinací několika finančních nástrojů včetně opcí. Stejně tak lze některé cenné papíry, například konvertibilní dluhopisy , analyzovat jako kombinaci tradičního dluhopisu a kupní opce.

Skutečné možnosti

V roce 1977 Stewart Myers zaznamenal analogie mezi rozhodovacími procesy držitelů finančních opcí a určitými situacemi podnikového finančního řízení. V klíčovém článku, který v tomto roce publikoval, se pojmy a koncepty Real Options objevují jako aplikace teorie opcí na volby podnikových investic. Teoretický a praktický vývoj reálných možností probíhá ve třech fázích během tří desetiletí:

  • Ocenění skutečných opcí (ROV - Ocenění skutečných opcí)
  • Analýza skutečných možností (ROA - Real Options Analysis)
  • Zdůvodnění skutečných možností (ROR - Real Options Reasoning nebo ROT - Real Options Thinking)

Ocenění skutečných opcí

Ocenění reálných opcí umožňuje strategické investiční rozhodnutí týkající se podkladového nefinančního aktiva. Ocenění reálnými opcemi je založeno na dvou základních příspěvcích:

  • Za zdroje hodnoty rizikového projektu považuje riziko / nejistotu a manažerskou flexibilitu
  • Překonává nedostatky dosud používaných metod
  • Obchází omezující hypotézy NPV (preferované kritérium pro osoby s rozhodovací pravomocí)
  • Reaguje na limity perspektivních analýz a rozhodovacích stromů.

Analýza skutečných možností (AOR)

Odborníci velmi rychle pochopí přínos hodnocení skutečných možností, kromě hodnocení projektu:

  • Vyzývá subjekty s rozhodovací pravomocí, aby zdokonalily svou vizi objasněním svých hypotéz o ocenění projektu.
  • Vynucuje dlouhodobou vizi formalizací projektu po dlouhou dobu
  • Vyžaduje spolupráci, prostřednictvím podrobného procesu formalizace vycházejícího z manažerského a provozního konsensu.
  • Zpochybňuje zdroje nejistoty a jejich dopad na hodnotu vytvořenou projektem.

Přípravné práce na datech a simulace studovaného projektu přispívají ke strategické analýze, jak předpokládal Myers v roce 1977. V této fázi se metoda, která měla být „nástrojem podpory rozhodování“, stává nástrojem pro rozhodování komunikace a formalizace strategie společnosti až po přijetí způsobu myšlení prostřednictvím skutečných možností.

Skutečné možnosti uvažování (ROR)

Koncept uvažování skutečnými možnostmi vytvořil Mc Grath: „Při uvažování skutečnými možnostmi již hlavní přínos koncepce není měřen v jediné schopnosti vyhnout se selhání, ale stává se řízením nákladů na selhání omezení expozice nepříznivým situacím při zachování schopnosti chopit se příležitosti a maximalizovat zisky. ". Mobilizace uvažování prostřednictvím skutečných možností proto není o zachycení příležitostí, ale o pochopení jejich tvorby a vynálezu.

Nový, více průřezový proud (strategický - organizační) kritizuje AOR za to, že považuje možnost uplatnění možnosti za systematickou. Tvrzení je nepravdivé, ale běžnou empirickou chybou je, že existuje záměna mezi potenciální možností a skutečnou možností. Oblast použití jasně definovaná prvními teoretiky není respektována, je nutné pochopit proč. V současné době je výzkum zaměřen na metody rozlišení mezi skutečně existujícími možnostmi a ideálně existujícími možnostmi. Přijetí možnosti jako skutečné vyžaduje lepší proces porozumění cvičební kapacitě.

Dodatky

Bibliografie

  • JC Hull, opce, futures a ostatní deriváty aktiva , Pearson Education, 6. ročník  2007.
  • Christopher Dembik, Binární opce, tento zázračný produkt pro začínající investory , Vše o mých investicích, 2012
  • Paul Wilmott, Quantitative Finance , Wiley, 2 nd  vydání v roce 2006.
  • Octave Jokung Nguéna, Matematika a finanční řízení: Aplikace s opravenými cvičeními , De Boeck, 2004.

Související články

Poznámky a odkazy

  1. Jean-François Lemettre, Od burz cenných papírů k tržním podnikům: Obchod s kapitálem v turbulencích tržní ekonomiky , Presses Universitaires de Sceaux, Éditions L'Harmattan, 2011, ( ISBN  2296551963 a 9782296551961 ) s. 36–39 ( číst online)
  2. (in) Fischer Fischer Black a Myron S. Scholes, Cena opcí a podnikových závazků v časopise Journal of Political Economy , sv.  81, n o  3, str.  637-654, květen / červen 1973 (v angličtině).
  3. (in) Steven L. Heston, uzavřené řešení pro opce se stochastickou volatilitou s aplikacemi na opce na dluhopisy a měnu v The Review of Financial Studies , Vol.  6, n O  2, str.  327-343, léto 1993 (v angličtině).
  4. V. Blum (2010) „Skutečné možnosti, soupis použitelnosti metody hodnocení zachycující riziko“, Gestion 2000, s. 19-34
  5. (en) Trigeorgis, Lenos. (Podzim 1993) Skutečné možnosti a interakce s finanční flexibilitou. FM: The Journal of the Financial Management Association, sv. 22 Vydání 3, str. 202-224
  6. (en) Kulatilaka, Nalin; Perotti, Enrico C. (srpen 1998), Strategic Growth Options, Management Science, Vol. 44 Vydání 8, p1021-103
  7. Blum V. (2009) „Krátkodobá finanční logika versus dlouhodobá finanční logika: návrat ke skutečnému kapitalismu“ v „Agilní podnik“, editoval Jerôme Barrand, Dunod
  8. (en) Gunther McGrath Rita, (Jan 1999), FALLING FORWARD: REAL OPTIONS DŮVODOVÁ A PODNIKATELSKÁ CHYBA, Academy of Management Review, sv. 24, číslo 1, s. 13-30
  9. Marie-Hélène Perez; Céline Bérard (březen / duben 2009), Oceňování nejistoty: Porozumění dynamice skutečných možností. Revue des Sciences de Gestion, číslo 236, s. 35-41